Григорий Марченко - Финансы как творчество: хроника финансовых реформ в Казахстане

• Достичь инвестиционных характеристик долевого участия (equity) и одновременно предотвратить влияние инвесторов на управление компанией, а также избежать осложнений при выходе из инвестиций можно с помощью финансового инжиниринга. Возможен выпуск ценных бумаг, выплаты по которым связаны с ценой обыкновенных акций (equity linked notes). Например, чем выше цена акций, тем выше выплаты инвестору. Не обладая правом голоса, такие ценные бумаги сохраняют инвестиционные характеристики долевого участия (акций). Эти бумаги можно выпускать на фиксированный срок, с возможностью продолжения срока действия, избегая тем самым осложнений с ликвидностью при закрытии позиции.

• Важно также обеспечить большую прозрачность деятельности фондов. Западные правительства и пресса не уверены в том, как эти инвестиции будут использоваться на практике, так как многие фонды не указывают свои цели и инвестиционную стратегию. Фонды могут увеличивать свою открытость по собственной инициативе, раскрывая информацию по целям своих инвестиций и подходу к формированию инвестиционных портфелей.

Вероятность политических осложнений должна уменьшаться совместными усилиями государств-инвесторов и государств, в компании которых вкладывают деньги. Межнациональные институты, вроде Всемирного банка и Международного валютного фонда, тоже могут сыграть свою роль, если будут действовать беспристрастно. Правда, им придется немного изменить свои недавние рекомендации развивающимся странам безоговорочно открываться для иностранных инвесторов. Рыночные силы тоже внесут свой вклад. В решении этих задач будет широко применятся финансовый инжиниринг—разработка ценных бумаг с новыми характеристиками.

ВЫВОДЫ

Нацфонды играют важную роль на финансовых рынках. В последнее время многие авторы говорят об избыточной краткосрочной ликвидности на финансовых рынках. Даже указывают на изобилие «коротких денег» как на причину финансового кризиса 2007 года – краткосрочные деньги использовались для финансирования долгосрочных активов, а избыток средств способствовал легкости в выдаче кредитов. В то же время, когда потребовались «длинные деньги», на помощь пришли нацфонды и смогли воспользоваться преимуществами долгосрочного инвестора.

Решения фондов не всегда прозрачны и не всегда рыночны. Фонды могут вступать в сделки по стратегическим соображениям, например, платить высокие цены за компании с запасами сырьевых ресурсов.

Правительства стран, где национальные фонды осуществляют инвестиции, проявляют беспокойство (особенно, когда речь идет о стратегически важных отраслях). Урегулирование политических осложнений – насущный вопрос деятельности нацфондов в настоящее время.

Некоторым развивающимся странам, в частности Казахстану, следует дифференцировать свой нацфонд от фондов стран, в отношении которых есть опасения о наличии у них «имперских амбиций».

Если Казахстан разработает четкие правила инвестирования государственных фондов и будет опираться на принципы прозрачности, то как инвестору ему, скорее всего, везде будут только рады. В этом для Казахстана открывается еще одна возможность быть первым.

К руководству инвестициями национальных фондов следует привлекать людей и компании, которые пользуются доверием у западных стран. (Это не обязательно крупные инвестиционные банки.)

До сих пор идея объединения нескольких нацфондов в синдикат не реализовывалась ни разу. Однако, соединение ресурсов нескольких молодых фондов, например, при лидерстве регионального финансового центра, позволит увеличить эффективность операций. Объединение активов и знаний позволит нацфондам нескольких стран работать с более крупными проектами на выгодных условиях. Члены синдиката при этом все так же соблюдают принцип диверсифицированности, так как не вкладывают слишком большую долю активов в один проект. Клубные сделки могут способствовать развитию региональных политических и экономических связей.

Национальные фонды пришли на мировые финансовые рынки всерьез и надолго. Собранные в них большие финансовые ресурсы продолжают увеличиваются, и длинные горизонты инвестирования позволяют фондам стать важным игроком. Роль нацфондов (и величина контролируемых ими активов) будет возрастать, но для того, чтобы полностью интегрироваться в мировые финансовые рынки, фондам придется принять новые стандарты и увеличить прозрачность, с тем чтобы завоевать доверие и нивелировать страх перед их финансовой мощью.

Превращение Москвы в мировой финансовый центр, определенное время обсуждавшееся в России в основном на экспертном уровне, в настоящий момент, как известно, заявлено в качестве составляющей государственной политики.

Следовательно, теперь возможность создания финансового центра – уже не гипотеза, не сценарий возможного развития, а, в общем, задача, которую предстоит решать практически. Задача, безусловно, амбициозная. Но, имеет смысл заметить, что иного варианта у России как страны, претендующей на значимую роль в мире, не имеется.

Лишь национальный финансовый рынок в состоянии проводить наиболее эффективную экономическую политику (то есть, обеспечивать возможности как финансирования национальных компаний всех размеров, так и возможность использования сбережений всех групп населения).

Таким образом, выбор у нас небольшой: либо развивать отечественный финансовый рынок (и тогда Россия должна стремиться стать международным финансовым центром), либо соглашаться с тем, что Россия будет обслуживаться зарубежной финансовой системой. Однако с точки зрения как геополитических задач, стоящих перед Россией, так и целей развития ее национальной экономики последний вариант нельзя назвать приемлемым.

Быть финансовым центром в условиях глобальной конкуренции за ресурсы – значит прежде всего предоставлять национальной экономике максимальные возможности по инвестированию. Экономика, рассчитывающая на финансирование со стороны преимущественно иностранных инвесторов, будет заведомо недофинансирована. Иностранные инвесторы не предоставят большинству мелких и средних национальных компаний (и даже части больших национальных компаний) тех инвестиций, которые может предложить национальный инвестор. В то же время для национальных инвесторов возможность инвестировать в национальные компании важна, она открывает широкие горизонты, а для населения страны означает также вероятность повышения благосостояния в результате роста национальной экономики. Только сочетание ресурсов национальных и иностранных инвесторов создает максимальные возможности для финансирования национальной экономики.