Елена Чиркова - Анатомия финансового пузыря

53

Разрешение на строительство каждого канала оформлялось отдельным указом.

Война закончилась к концу года, Франция осталась примерно в исторических границах. Так называемые французские революционные войны продолжались вплоть до 1802 года. Мирная передышка была недолгой. В 1804 году к власти во Франции пришел Наполеон Бонапарт, и вскоре в Европе начались наполеоновские войны.

Рассказ о беспорядках на бирже кочует из одной популярной книги в другую, однако некоторые ученые оспаривают тот факт, что беспорядки были исключительно признаком ажиотажного спроса. Так, Фодор [Fodor 2002] указывает, что когда цена достигла 88%, то раздались крики «позор!», «огромное превышение!».

Около 7 м – это неплохо и по сегодняшним меркам: меньше, чем в Новороссийске, но больше, чем в портах Азовского моря, например.

Для перевода сумм в фунтах середины XIX века в сегодняшние цифры нужно умножать примерно на 55.

Фодор в своей очень интересной статье, посвященной этим событиям, приводит убедительные доказательства в пользу того, что выпуск действительно не был санкционирован правительством Колумбии. Аналогичные аргументы приводятся и в отношении чилийского выпуска.

Или Объединенных провинций Центральной Америки – союза Гватемалы, Гондураса, Сальвадора, Коста-Рики и Никарагуа, существовавшего с 1823-го по 1840 год.

«Бэринг», второй банк с первоклассной репутацией, в 1820-е годы размещением иностранных облигаций занимался в меньшей степени, что, возможно, говорит о его еще более консервативном подходе. (Такой подход мог быть вызван тем, что «Бэринг» потерял деньги на спекуляциях с французским долгом 1818 года.) Он при этом активно участвовал в реструктуризации нескольких обанкротившихся выпусков, действуя от имени инвесторов, то есть тоже зарабатывал на репутации, но иным способом.

Нужно отдать должное честности Дизраэли: он не был продажным журналистом. Он сам искренне верил в успех рекламируемых им проектов, инвестировал в акции свои и заемные деньги, много потерял, а потом 20 лет рассчитывался с кредиторами [Fodor 2002].

К 1847 году, когда закончилась мания, разорились все биржевые банки поголовно.

Бэйджхот [Bagehot 2005] очень интересно для своего времени (а книга, на которую я ссылаюсь, вышла в 1873 году) рассуждает о роли обмена банкнот на золото. Он говорит о том, что если выпуск бумажных денег ничем не ограничен, то в период роста цен на акции возникает стимул занимать деньги, причем при росте стоимости залога спекулянты занимают все больше и больше. Увеличение количества банкнот приводит к росту цен, а он, в свою очередь, – к росту импорта, так как курс фиксирован. Поскольку расплачиваться за импорт приходится золотом, это ведет к оттоку слитков из страны, что усугубляет проблему.

Согласно законодательству того времени, основатели компании, даже если это было открытое акционерное общество, несли личную ответственность по ее долгам.

Роман «Домби и сын. Торговля оптом, в розницу и на экспорт» цитируется по: [Диккенс 1960а, т. 13].

Роман «Крошка Доррит» цитируется по: [Диккенс 1960б, т. 21].

Роман «Деньги» цитируется по: [Золя 1957].

В конце 1866 года Луи Бонапарт, поняв всю безнадежность мексиканской авантюры, под давлением США вынужден был отозвать из Мексики свои войска. Оставленный без военной помощи ненавистный народу император Максимилиан был взят в плен и 19 июня 1867 года расстрелян республиканскими войсками.

Cейчас мы называем такие товары общественными – public goods, а приносимый ими косвенный экономический эффект – экстерналиями (externalities).

В некоторых наших северных городах (Архангельске, Вологде) на улицах до сих пор можно увидеть деревянные мостки – дорожки для пешеходов.

Роман «Позолоченный век» цитируется по: [Твен 1959].

Эффект Веблена и эффект сноба считаются разными явлениями. В первом эффекте спрос – функция цены, во втором – количества потребления другими в натуральном выражении.

Социологические теории моды как подражания довольно распространены, мы не будем здесь в них углубляться, ибо нам важно перейти в конце концов к инвестиционному поведению.

Самореализующимся прогнозом (self-fulfilling prophecy) называют ситуацию, когда ожидания относительно исхода дела влияют на исход дела. Например, студент думает, что он обязательно провалится на экзамене, начинает нервничать, забывает материал – и проваливается на экзамене. Это понятие было введено в культуру известным американским социологом Робертом Мертоном (Robert Merton).

Focal point[s] for each person’s expectation of what the other expects him to expect to be expected to do.

Из современных работ о распространении инноваций могу сослаться на статью Марча «Разведка (нового) и использование (старого) в организациях» [Marсh 1991], в которой анализируется баланс между «разведкой» (exploration) нового и «использованием» (exploitation) старого. Это та самая работа, которая упоминалась в цитате из Шуровьески выше.

Неустойчивой называют модель, которая дает большой разброс итоговых результатов при слабом изменении начальных условий.

Кстати, понятие эффективного рынка (даже слабая форма эффективности) подразумевает отсутствие асимметрии информации у экономических агентов. Если мы эту предпосылку ослабляем, то наш рынок сразу же становится неэффективным.

Русские словари дают перевод «негативный выбор», но, исходя из сути явления, это, безусловно, отбор, примерно в дарвиновском смысле («теория естественного отбора»).

Кстати, научным руководителем диссертации Спенса был Томас Шеллинг.

Это было сделано в ряде работ, публиковавшихся с середины 1970-х годов с разными соавторами, имена которых мы здесь опускаем. В списке литературы я привожу ссылку на статью, которая появилась первой.

Моделей, усложняющих данный подход, много. Могу выделить любопытную работу [Avery, Zemsky 1998], в которой возможность возникновения пузырей и крахов связывается со степенью неопределенности вокруг торгуемого актива. Для возникновения пузыря нужна «многоплоскостная» неопределенность, а именно чтобы трейдеры не только не могли оценить, как тот или иной шок влияет на стоимость актива, но и не знали бы, имел ли место этот шок в реальности, а также не были бы уверены в качестве своей информации.

«Рынок доступности» по-русски звучит странно, да и по-английски не лучше. Почему Куран выбрал этот термин, я не знаю, не видела, чтобы он где-нибудь объяснял.

Самый известный пример – набеги на банки. Если набег начался, а банк вложился в долгосрочные проекты, его ликвидность ограничена и он может не устоять, то выгоднее как можно быстрее забрать свои деньги, то есть присоединиться к толпе, а не ждать, пока банк рухнет. Пример – и реальный, и теоретический: с анализа такой ситуации начались и научные исследования положительных экстерналий группового поведения.

Кстати, в английском языке существует еще один термин для обозначения позитивной петли. Это термин virtuous circle – антоним термина vicious circle, или замкнутый круг. Последний используется в негативном смысле, а virtuous – в позитивном.

Кроме этого, эксперименты бихевиористов грешат серьезными передергиваниями. Приведу только один из многочисленных примеров, несколько упрощая. Испытуемых спрашивают: «Люся в школе училась очень хорошо, а еще любила животных, охотно занималась общественной работой, мечтала спасти мир. Вот два описания 30-летней женщины. Первое: “Она банковская служащая”, второе: “Она работает в банке и по выходным бесплатно трудится в Армии спасения”. Которая из них Люся? Правильный ответ – первая, потому что… множество девушек, работающих в банке, больше и включает в себя тех, кто еще и помогает Армии спасения. Если вы сказали “вторая”, то ваш выбор иррационален! А то, что Люся всегда любила общественную работу, к делу отношения не имеет, это мы вставили специально, чтобы вас, испытуемых, запутать!» Я хотела было написать об этом статью, но профессор Государственного университета – Высшей школы экономики Дмитрий Репин намекнул мне на то, что я опоздала. Действительно, с жесткой критикой передергиваний в бихевиористких экспериментах уже выступил немецкий психолог Герд Гигерензер (Gerd Gigerenzer). Интересующимся темой рекомендую его работы, приведенные в списке литературы [Gigerenzer 1991, 2007].